Летний туристический бум в еврозоне должен смениться значительным спадом

Автор

Третий квартал все еще может спасти туризм в еврозоне, но последние данные указывают на более выраженное замедление в ближайшие месяцы. Инфляция падает, но последнее повышение процентных ставок в сентябре еще не исключено. Европейский центральный банк не решится существенно ослабить политику в 2024 году, что ограничит возможности для ралли рынка облигаций.

Несмотря на волны тепла и лесные пожары, туристический сезон в Европе, похоже, был сильным. Он продолжил поддерживать рост в третьем квартале после более высоких, чем ожидалось, показателей роста во втором квартале. Однако с приближением конца лета мы начинаем видеть появление более отрезвляющих экономических перспектив.

Композитный индекс PMI за август, безусловно, стал холодным душем: он упал до самого низкого уровня за 33 месяца и составил 47 пунктов. Хотя в промышленности этот показатель уже некоторое время находился на территории спада, в настоящее время он упал ниже уровня бума или спада в секторе услуг. Ухудшение портфелей заказов повлияло на доверие как в производственном секторе, так и в секторе услуг, что также объясняет, почему в производстве наблюдались потери рабочих мест, в то время как планы найма в секторе услуг были отложены. Вероятно, это остановит снижение безработицы в еврозоне.

Более мягкий рынок труда может привести к более высоким нормам сбережений, тем самым компенсируя положительное влияние растущей покупательной способности на потребление. В то же время долгожданный рост экспорта вряд ли материализуется, поскольку экономика США в конечном итоге начнет остывать, а восстановление экономики Китая продолжает разочаровывать. Наконец, учитывая быстрое охлаждение рынка жилья на фоне ужесточения денежно-кредитной политики, строительный сектор, вероятно, также столкнется с замедлением темпов роста. Все это объясняет, почему мы до сих пор не верим словам Европейского центрального банка о том, что восстановление экономики будет усиливаться на фоне снижения инфляции, роста доходов и улучшения условий предложения. Мы ожидаем, что в зимние кварталы рост будет близок к 0%, что приведет к годовому росту ВВП на 0,6% как в этом, так и в следующем году.

Хотя инфляция явно имеет тенденцию к снижению, эти темпы все еще могут вызывать дискомфорт у ЕЦБ. Цены на промышленные товары начали падать, но цены на услуги по-прежнему растут ежемесячно и превышают 4% в годовом выражении. Согласованный рост заработной платы, похоже, достиг уровня чуть ниже 4,5%. Тем не менее, учитывая медленный рост производительности (одним из важных факторов которого является сокращение количества отработанных часов), конечный спрос должен быть очень слабым, чтобы не допустить, чтобы повышение заработной платы привело к росту цен.

Мы ожидаем, что к концу 2024 года общая инфляция достигнет 2%, но в ближайшие месяцы базовая инфляция, вероятно, будет колебаться в районе 5%. Поскольку недавняя тенденция базовой инфляции является одним из ключевых факторов, определяющих денежно-кредитную политику, это приведет к дополнительному повышению ставок.

Учитывая, что рост кредитования сейчас близок к остановке, а рост денежной массы отрицательный, остается мало сомнений в том, что денежно-кредитная политика уже является достаточно ограничительной и что механизм денежно-кредитной трансмиссии работает. Вдобавок ко всему, средние ожидания потребительской инфляции на три года вперед упали до 2,3% в июне. Итак, похоже, работа почти завершена. На данный момент мы все еще планируем окончательное повышение ставки на 25 базисных пунктов к сентябрьскому заседанию ЕЦБ, но это очень близкая вероятность. Пауза, скорее всего, будет означать окончание цикла ужесточения ставок, поскольку неустойчивое восстановление экономики затруднит дальнейшее повышение ставок после этого.

Хотя мы видим первое снижение ставок к лету 2024 года, мы не можем себе представить, что центральный банк начнет агрессивно снижать ставки в следующем году. В своей речи в Джексон-Хоул президент Кристин Лагард упомянула ряд структурных изменений, которые делают среднесрочные перспективы инфляции более неопределенными, и мы полагаем, что ЕЦБ будет сохранять относительно высокие краткосрочные ставки в течение некоторого времени. Это, вероятно, ограничит потенциал сильного роста рынка облигаций после ожидаемой экономической стагнации позднее в этом году.